好市集 + 好价钱，这意味着要是霸王茶姬能够在散工夫内胜利上市，它相等有可能吃到这份双重红利。对霸王茶姬来说西野翔作品番号，这很有可能是上市最佳的工夫点。

要是霸王茶姬的招股书能提前几个月递交，它的 IPO 出息可能会愈加乐不雅。

霸王茶姬 2024 年收入增长杰出 170% 的得益真是亮眼。但干预四季度，霸王茶姬的一个关节数据亮起了红灯：同店交游额。该季度，霸王茶姬的单店功绩出现了世界性下滑，同店交游额同比下滑 18.4%。

单店营业额下滑，意味着品牌多量新开门店的答复会缩小，而未几量新开门店，茶饮品牌就难以快速增长。关于一个年青的茶饮品牌，这短长常危急的讯号。

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IPO 最佳选在价值最高点，即增长最快、思象空间最大的时候。而霸王茶姬的诸多数据，看起来将近过最高点了。

01 功绩最漂亮的边际

2024 年 5 月，在霸王茶姬传出策划上市讯息之时，霸王茶姬首创东说念见识俊杰"忍不住"对外公开了公司在 2023 年和 2024 年一季度的 GMV。

说"忍不住"，是因为那时的霸王茶姬功绩太优秀了：2023 年功绩杰出百亿，2024 年一季度杰出了 58 亿，达到了 2023 年的一半，按照张俊杰的瞻望，2024 年霸王茶姬的全年 GMV 能杰出 200 亿元。

霸王茶姬最终逾额完成了这个任务。

招股书显现，2024 年全年，霸王茶姬的 GMV 高达 295 亿，同比增长 173%，接近前一年的三倍。

GMV 的 40% 流入了公司的口袋，全年营收 124 亿，这一数字照旧杰出了茶百说念 2023 年的 57 亿元（2024 年财报还未发布），也远远杰出了古茗 2024 年前三季度的 64 亿元（2024 年财报还未发布），如无或然，霸王茶姬照旧成为了仅次于蜜雪冰城的国内第二大茶饮品牌。相比之下，霸王茶姬旧年飙升四倍，达到 11 亿元的营销用度显得性价比很高。

从地区型品牌到可能的第二大茶饮品牌，霸王茶姬只用了三年多，往日三年，霸王茶姬的收入翻了 25 倍，它的成长速率看起来只须陆正耀期间的瑞幸可以相比。

收入结构上，霸王茶姬的加盟比例比 9 成还要高一些，加盟门店收入占比高达 93%。因此它的大部分收入王人来自加盟商，而来自加盟商的利润率光显比直营更高，2024 年 295 亿元的 GMV 和 120 多亿的收入下，原材料本钱只须 60 亿元。

这让霸王茶姬的利润率位居头部茶饮品牌的第一梯队——甚而可能是第一。

在告别 2023 年的耗损后，2024 年霸王茶姬的净利润达到 25.15 亿元。净利率达到 20.3%西野翔作品番号，杰出了蜜雪冰城的 18.7%。此外，古茗旧年前三季度的净利润率是 17.4%，瑞幸为 16.9%，行为一个增速杰出 100% 的新品牌，欧美合集霸王茶姬的赢利才调号称恐怖。

霸王茶姬招股书的另一个亮点，是极高的单店营业额。

2024 年，霸王茶姬的平均单店月成交额杰出了 50 万。行为对比，瑞幸 1.4 万家直营门店在 2024 年创造了 255 亿的收入，单店月均收入在 15 万傍边。虽然，这一双比仅供参考，毕竟两边的门店面积和本钱也存在差距。

行为以加盟为主的品牌，霸王茶姬的现款情况也相等健康，2024 年霸王茶姬的现款及现款等价物高达 47.54 亿元，同比增长了约一倍。流动欠债为 22.97 亿元。关于一家握续盈利的企业来说，可以说霸王茶姬基本不缺钱，其上市的性质和蜜雪冰城更为接近：鼓吹答复的意味大一些，融资的意味少一些。

02 有点开不动店了

餐饮品牌的天花板王人是十分了了的：单店销售额与新开门店之间的均衡。当新开门店带来单店收入下滑时，膨大就会遇到阻力。

这种阻力，霸王茶姬在膨大三年后照旧遇到了。

从 2022 年一季度到 2023 年四季度，霸王茶姬的同店销售额一直在稳步高潮。2022 年一季度，霸王茶姬单店交游额还只须 14 万元，到了 2023 年四季度，这一数字就增长到了 57.4 万元。单店销售额反馈的是霸王茶姬日益增长的品牌力。

但从 2024 年一季度启动，霸王茶姬有点跟不上我方开店的速率了。这一季度启动，霸王茶姬的同店成交额初度下滑，来到四季度，这一数字更是同比大幅下滑 18.4%，只剩下 45.6 万元。

其中，富贵的华东地区下滑最为光显，下滑幅度高达 27.3%。这里亦然霸王茶姬门店数目最多的区域，接近 2000 家。

图：霸王茶姬同店 GMV 增速

环比来看，霸王茶姬在 2024 年第一、第二、第三季度的同店成交额也低于 2023 年四季度。四季度然则茶饮的传统淡季，这种下滑相等值得警惕。

要知说念，领有四万家门店的蜜雪冰城，在 2024 年前三季度，同店结尾零卖额也只下滑了 0.6%。直到 2023 年，蜜雪冰城这个数据照旧高潮的，高潮幅度为 12%。瑞幸旧年自营门店同店销售额也只下滑了 16.7%，而这家咖啡品牌照旧开了 1.4 万家店，全年净增 6092 家门店。

霸王茶姬的爆炸式开店启动于 2022-2023 年，就碰到了单店交游额 18.4% 下滑，有些太早了。

里面归因，虽然是新开门店的影响。

2024 年，霸王茶姬新开门店接近 3000 家，同比简直翻倍。要是横向对比，霸王茶姬只须 6400 多家门店，相比 4 万家的蜜雪冰城，和 2 万家的瑞幸咖啡，可谓空间极大。但品牌和品牌不通常，从单店销售额的纵向变化来看，霸王茶姬还能开的店铺数，可能莫得那么乐不雅。

霸王茶姬也的确放缓了开店的设施，霸王茶姬 2025 年预计打算在中国和内行范围内新开 1000-1500 家门店。这一数目只须旧年新开门店的一半傍边。关于一家加盟品牌来说，这是一个对加盟商负职守的决定，但开店速率的缩小，就意味着收入增长的放缓。

单店销售额下滑的外部归因，则是竞争敌手的强势。

3 月 10 日，瑞幸官方发布了我方轻乳茶的得益：单日销量 167 万杯，是 2025 年茶饮单日的销量记载。按照财报数据估算，瑞幸 2024 年单日销量 800 万杯傍边，轻轻茉莉占据瑞幸销量的比例照旧接近 20%，这是霸王茶姬的一个相等苍劲的敌手。

总之，霸王茶姬猖獗的增速看起来照旧有了缩小的苗头。

虽然，国内增长见顶，还有出息愈加强大的国外市集，霸王茶姬也走在了出海的说念路上，其好意思国门店的开业照旧提上了日程。不外招股书里，霸王茶姬的国外门店数只须 150 多家，占比不到 3%，这是一个刚刚起步的业务，具体价值几何，还要看市集买不买账。

03 复刻蜜雪集团？

答复鼓吹和融资，工夫点很迫切。

霸王茶姬选的时机特殊可以：蜜雪冰城在港 IPO 大胜利利，千倍认购和上市首日大涨 40% 的盛况，激勉了市集对茶饮故事的第二次信心。古茗最近一个月股价大涨约 60%，瑞幸咖啡这种仅仅与茶饮交易沾边的品牌，王人迎来了 20% 傍边的大涨。

另一方面，当下还处于中概股牛市中。恒生科技指数在往日三个月大涨 23%，好意思股的另一家饮料品牌瑞幸在年内照旧大涨杰出 30%。

辘集媒体此前的清楚和招股书，霸王茶姬本次 IPO 的刊行市值约莫在 50-60 亿好意思元，大约对应 15 倍 PE。这一市盈率与蜜雪冰城的刊行市盈率比较接近。不外，脚下，蜜雪冰城的股价在暴涨事后，市盈率（TTM）照旧来到了 32 倍。

相比之下，利润率更高，增速更快的霸王茶姬，并不算贵。

好市集 + 好价钱，这意味着要是霸王茶姬能够在散工夫内胜利上市，它相等有可能吃到这份双重红利。更高的市集订价，不仅能带来鼓吹答复，还能为霸王茶姬接下来国外供应链的诱骗提供更实足的弹药。

对霸王茶姬来说，这很有可能是上市最佳的工夫点。

本文来自微信公众号"略大参考"（ID：hyzibenlun）西野翔作品番号，作家：杨知潮，裁剪：郊外，36 氪经授权发布。

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